金風(fēng)科技：全球風(fēng)電整機領(lǐng)軍企業(yè)，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展全球風(fēng)電領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈彰顯一體化競爭優(yōu)勢。金風(fēng)科技成立于1998 年，深度聚焦風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，形成風(fēng)機制造、風(fēng)電服務(wù)、風(fēng)電場投資與開發(fā)三大業(yè)務(wù)板塊布局。2024 年公司國內(nèi)風(fēng)電新增裝機容量達18.67GW，國內(nèi)市場份額占比22%，連續(xù)十四年排名全國第一;全球新增裝機容量19.3GW，全球市場份額15.9%，連續(xù)三年全球排名第一。

2024 年三大業(yè)務(wù)營收分別為389、109、55 億元，占比分別為69%、19%、10%。

風(fēng)機制造業(yè)務(wù)：25H1 風(fēng)機盈利開啟上行修復(fù)期，海外訂單高增全球風(fēng)電市場景氣度高企，根據(jù)GWEC《2025 全球風(fēng)電發(fā)展報告》，2024年全球新增風(fēng)電裝機容量達到117GW，其中陸上風(fēng)電109GW，海上風(fēng)電8GW。風(fēng)電行業(yè)內(nèi)卷趨勢減緩，行業(yè)中標價格企穩(wěn)，2024 年8 月起，國內(nèi)風(fēng)機投標均價呈現(xiàn)上行修復(fù)。2025 年6 月整機投標價為1616 元/kw，同比2024 年6 月的1465 元/kw，提升10.3%。風(fēng)機行業(yè)集中度不斷提升，頭部廠商競爭加劇。2024 年國內(nèi)風(fēng)機市場CR5 份額已達 74%，CR3 與CR5差距進一步拉大，金風(fēng)科技憑借先發(fā)優(yōu)勢和長期積累，與各大電力集團建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，風(fēng)機出貨量連續(xù)多年位居中國第一。

風(fēng)電服務(wù)與發(fā)電業(yè)務(wù)：運營業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，發(fā)電業(yè)務(wù)盈利能力突出公司風(fēng)電運營與運維服務(wù)能力高質(zhì)量成長，2025 年1-6 月，公司自營風(fēng)電場的平均利用小時數(shù)為1255 小時，比行業(yè)平均水平高出168 小時。

2025H1 公司國內(nèi)外運維服務(wù)業(yè)務(wù)在運項目容量45.95GW，同比增長37.0%。2024 年，實現(xiàn)風(fēng)電服務(wù)收入55 億元，收入占比9.7%，毛利率21.5%。公司發(fā)電業(yè)務(wù)盈利能力突出，25H1 板塊毛利率修復(fù)至57%，新增權(quán)益并網(wǎng)裝機709MW。綠電機制電價出臺，公司存量和新開發(fā)風(fēng)電運營資產(chǎn)盈利穩(wěn)定性得到保證。

投資建議

我們預(yù)計公司2025/2026/2027 年實現(xiàn)收入741/876/1030 億元，同比+30.7%/+18.2%/17.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤33/42/51 億元，同比+76.7%/27.2%/21.1%，對應(yīng)當下18/14/12 倍市盈率，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

國家風(fēng)電政策調(diào)整的風(fēng)險、市場競爭進一步加劇的風(fēng)險、經(jīng)濟活動及匯率波動的風(fēng)險。