公司發(fā)布2025 年中報(bào)，利潤(rùn)端同比表現(xiàn)良好。報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.96 億元，同比+12.96%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.65 億元，同比+24.59%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)6.61 億元，同比+24.24%。單Q2來(lái)看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.85 億元，同比+6.23%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.06億元，同比+0.88%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.05 億元，同比+0.33%。

提質(zhì)增效成果顯著，利潤(rùn)率同比改善，國(guó)際業(yè)務(wù)板塊減虧明顯。2025H1毛利率/凈利率分別為24.72%/12.60%，同比2024 同期分別提升1.19pct/1.19pct;2024H1 子公司平高集團(tuán)國(guó)際工程有限公司凈利潤(rùn)-4978.47 萬(wàn)元，2025H1 凈利潤(rùn)為-1502.87 萬(wàn)元，減虧明顯。

分業(yè)務(wù)板塊看，高壓/配網(wǎng)/運(yùn)維板塊收入均有增長(zhǎng)，高壓板塊毛利率提升，國(guó)際板塊毛利率轉(zhuǎn)正。2025H1，高壓/配網(wǎng)/國(guó)際/運(yùn)維板塊分別實(shí)現(xiàn)收入32.64/15.96/1.67/6.34 億元，收入均有所增長(zhǎng)，同比變動(dòng)分別為+7.55%/14.61%/284.54%/20.09%;毛利率方面，高壓板塊提升2.20pct 至29.79%，國(guó)際板塊毛利率轉(zhuǎn)正為9.68%。

高壓板塊持續(xù)貢獻(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，電網(wǎng)集招及特高壓中標(biāo)金額同比大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率名列前茅。750 千伏GIS 實(shí)現(xiàn)“雙主體”中標(biāo)，國(guó)內(nèi)網(wǎng)外蓄勢(shì)聚力，中標(biāo)3 家央企大客戶框架。再次中標(biāo)中廣核項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)1000 千伏GIL 網(wǎng)外市場(chǎng)首次應(yīng)用。新產(chǎn)品與研發(fā)方面，世界首臺(tái)550 千伏旁路觸發(fā)間隙裝置、550 千伏C4 環(huán)保GIL 成功投運(yùn)。開發(fā)800 千伏交流GIL、550 千伏無(wú)電容滅弧室斷路器、C4 混合氣體145千伏環(huán)保GIS 等核心裝備。海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破，制定單機(jī)業(yè)務(wù)拓展規(guī)劃。中標(biāo)沙特5 臺(tái)132 千伏高壓移動(dòng)變;420 千伏GIS 產(chǎn)品首次打入墨西哥市場(chǎng)。

存貨及合同負(fù)債高增，揭示在手訂單充沛，為后續(xù)業(yè)績(jī)提供支撐。

2025H1 期末存貨、合同負(fù)債達(dá)到22.40 億元、17.15 億元，同比變動(dòng)分別為+44.75%、43.24%;增加主要原因分別為重點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)、重點(diǎn)項(xiàng)目預(yù)收款。

【投資建議】

考慮到公司高壓板塊保持行業(yè)領(lǐng)先，配電板塊經(jīng)營(yíng)質(zhì)效持續(xù)改善，我們預(yù)測(cè)，2025-2027 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.39/149.35/162.46 億元，同比增加分別為10.78%/8.71%/8.78%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為13.60/15.81/18.28 億元，同比增加分別為32.89%/16.31%/15.59%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.00/1.17/1.35 元，2025 年8 月26 日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為16/14/12 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

國(guó)網(wǎng)投資力度不及預(yù)期;

在手訂單執(zhí)行不及預(yù)期;