【點評】

發(fā)布三年65%分紅規(guī)劃，長期回報信心增強。10 月15 日，公司發(fā)布未來三年(2025-2027 年)股東回報規(guī)劃，每年現(xiàn)金分紅金額不低于該年度歸母凈利潤65%，高于2023-2025 年限制性股票激勵計劃所設定的40%，凸顯公司長期回報信心增強。公司自上市以來始終堅持穩(wěn)健且持續(xù)的現(xiàn)金分紅政策，累計現(xiàn)金分紅數(shù)額達27.90 億元，是募集資金總額的3.57 倍。2024 年度公司現(xiàn)金分紅達6.23 億元，股利支付率達73.0%，近五年(2020-2024 年)現(xiàn)金分紅比例維持70%左右，股東回報良好。

擬投建佛山20 萬噸/年綠醇項目，產(chǎn)能規(guī)劃進一步清晰。10 月15 日，公司發(fā)布關于向子公司及參股公司增資暨關聯(lián)交易的公告，擬攜手關聯(lián)方臻和綠源公司(香港中華煤氣子公司)按各50%比例共同向參股公司VENEX 增資各3.1 億元，以支持佛山綠色甲醇項目建設。項目建設地點位于廣東省佛山市三水區(qū)大塘化工園區(qū)，擬分兩期，規(guī)劃綠醇產(chǎn)能30 萬噸/年，本次擬投建一期工程規(guī)劃產(chǎn)能20 萬噸/年。據(jù)測算，項目計劃總投資約20.58 億元，完全達產(chǎn)后預計可實現(xiàn)年均所得稅后利潤約2.7 億元。佛燃能源當前已實現(xiàn)內(nèi)蒙古易高公司年產(chǎn)5 萬噸綠色甲醇并批量銷售、擬擴建至30 萬噸/年綠色甲醇產(chǎn)能，此次新增佛山項目使公司目前投產(chǎn)和擬建產(chǎn)能達50 萬噸/年，向遠景規(guī)劃100萬噸/年的產(chǎn)能目標更進一步。

公司城燃業(yè)務基本盤穩(wěn)健，維持高分紅比例，同時具有綠醇+SOFC 雙重邏輯。1)天然氣業(yè)務量增利穩(wěn)，同時擁有政策支持和氣源成本優(yōu)勢，保證盈利穩(wěn)定性與可觀現(xiàn)金流：佛山作為華南地區(qū)制造業(yè)基地，具備完整工業(yè)體系和活躍經(jīng)濟生態(tài)，天然氣發(fā)展規(guī)劃目標明確，氣量增長具備中長期政策支撐，重點行業(yè)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型為氣量增長注入新動能，同時氣價機制能夠保障盈利韌性，氣價端由政府制定氣價，公司天然氣業(yè)務以工商業(yè)以及氣電為主，非居民用氣占比超90%，具備較強的順價傳導能力，采購端依托多元氣源與長協(xié)合同，保障采購成本優(yōu)勢，使得價差區(qū)間有望長期維持穩(wěn)定;2)疊加綠醇+SOFC 雙重邏輯：當前擁有年產(chǎn)5 萬噸綠醇產(chǎn)能，遠景規(guī)劃100 萬噸/年，業(yè)績空間廣闊;同時50KW SOFC 系統(tǒng)已完成樣機組裝、300KW 示范應用項目正在穩(wěn)步推進，后續(xù)可應用于熱電聯(lián)產(chǎn)、數(shù)據(jù)中心等AI 場景，契合當前市場科技成長主線。

【投資建議】

公司作為扎根佛山的優(yōu)質(zhì)區(qū)域城燃公司，“能源+科技+供應鏈”多元發(fā)展，城燃主業(yè)穩(wěn)健運行，分紅比例可觀，同時前瞻性布局綠色甲醇、SOFC 系統(tǒng)集成，有望持續(xù)受益于多極需求增長。我們維持盈利預測，預計公司2025-2027 年收入分別為342.95/375.06/404.50 億元，歸母凈利潤分別為9.09/9.95/10.62 億元，對應EPS 分別為0.70/0.77/0.82 元，對應2025 年10 月15 日收盤價PE分別為19.27/17.60/16.49，維持“增持”評級。

【風險提示】

政策不及預期;

產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期;

下游需求增長不及預期;

海外關稅風險。