事件：公司擬出資不超過(guò)34.55 億元，投資新疆慶華年產(chǎn)55 億立方米煤制氣示范項(xiàng)目二期工程(年產(chǎn)40 億方煤制天然氣項(xiàng)目)，建成后公司持有二期工程項(xiàng)目50%的權(quán)益(對(duì)應(yīng)年產(chǎn)20 億方天然氣)。項(xiàng)目建設(shè)期3 年。

慶華煤制氣確定性高、盈利能力強(qiáng)：新疆慶華年產(chǎn)55 億m^3煤制氣項(xiàng)目已獲得發(fā)改委核準(zhǔn)批復(fù)，環(huán)評(píng)、安評(píng)等審批手續(xù)齊全，也已獲得喀什河4246.8萬(wàn)m^3/年取水許可，已建成年輸氣能力55 億方、長(zhǎng)度43 公里的輸氣管線，二期可通過(guò)此管線輸入國(guó)家管網(wǎng)西氣東輸主干線管網(wǎng)。項(xiàng)目預(yù)計(jì)年耗煤1179.60 萬(wàn)噸， 主要由伊寧礦區(qū)二號(hào)礦及七號(hào)礦供給; 預(yù)計(jì)年用水量約2231.6 萬(wàn)m^3;項(xiàng)目前期工作完備、實(shí)施確定性高。項(xiàng)目可研成本端假設(shè)：

碎煤285 元/噸(含稅，下同)、末煤140 元/噸;水價(jià)6.42 元/噸;電價(jià)0.54 元/KWh。收入端假設(shè)：天然氣售價(jià)，投產(chǎn)后1~3 年2 元/方，4~6 年1.9元/方，第七年后1.8 元/方。在以上假設(shè)條件下，測(cè)算項(xiàng)目年收入73.09 億元，年利潤(rùn)總額14.77 億元?？紤]到煤價(jià)、電價(jià)有進(jìn)一步下降空間、公司成本管控能力強(qiáng)等因素，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后項(xiàng)目盈利能力有進(jìn)一步提升空間。

顯著增厚業(yè)績(jī)、強(qiáng)化氣源優(yōu)勢(shì)：該項(xiàng)目具備較強(qiáng)的盈利能力，正常運(yùn)營(yíng)后將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。本項(xiàng)目建成后，將填補(bǔ)公司權(quán)益氣資源短板，構(gòu)建“權(quán)益氣+長(zhǎng)約氣+現(xiàn)貨氣”的多元化上游資源池。同時(shí)，借助該項(xiàng)目，公司將形成“西部有權(quán)益氣，東部有海氣”的資源格局，進(jìn)一步提升與拓展公司業(yè)務(wù)格局及發(fā)展空間，推動(dòng)公司由華南市場(chǎng)走向全國(guó)?；陂L(zhǎng)期、穩(wěn)定的權(quán)益氣優(yōu)勢(shì)，公司可拓展管網(wǎng)沿線的跨區(qū)域工業(yè)(園區(qū))用戶(hù)、LNG 工廠客戶(hù)、城市燃?xì)獾冉K端用戶(hù)/客戶(hù)，持續(xù)擴(kuò)大客戶(hù)覆蓋范圍。

投資建議：預(yù)計(jì)25-27 年歸母凈利潤(rùn)分別為15.65、17.81、20.35 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為13.80X、12.13X、10.62X，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，高現(xiàn)金分紅明確，新疆40 億方煤制氣項(xiàng)目打開(kāi)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：LNG 價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，煤制氣項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。