業(yè)績簡評

2025 年10 月23 日公司披露2025 年三季報，營業(yè)收入228.2 億元，同比增長46.43%，歸母凈利潤89.50 億元，同比增長97.27%;三季度公司實現(xiàn)營收127.25 億元，同比增長72.49%，歸母凈利潤32.32 億元，同比增長162.34%。

經(jīng)營分析

烯烴產(chǎn)銷量繼續(xù)提升，內(nèi)蒙基地貢獻比例加大，低成本優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)。三季度公司實現(xiàn)烯烴產(chǎn)銷量133.27、134.53 萬噸，環(huán)比二季度提升了6.32、8.06 萬噸，項目開工進一步提升，形成了三季度產(chǎn)品量增支撐。三季度公司內(nèi)蒙基地的開工進一步順暢，開工率提升將明顯帶動折舊、人工等固定費用的攤銷下行，疊加公司在內(nèi)蒙基地進一步完善運輸體系和產(chǎn)品體系布局，三季度公司的成本調(diào)節(jié)管控和產(chǎn)品設(shè)置優(yōu)勢體現(xiàn)的尤為明顯。

低成本產(chǎn)生釋放，控本能力兌現(xiàn)，盈利壓力相對可控。三季度煤炭價格持續(xù)提升，根據(jù)百川動力煤價格數(shù)據(jù)，三季度動力煤價格(5500 卡)環(huán)比二季度提升約10 元/噸，同時烯烴產(chǎn)品價格跟隨原油價格有明顯調(diào)升，行業(yè)煤制烯烴產(chǎn)品價差收窄較為明顯，但公司三季度聚烯烴產(chǎn)品價格環(huán)比下行略小，低成本供給占比提升，帶動公司的烯烴盈利雖有壓力，但影響相對較小，三季度公司產(chǎn)品的單季度毛利率約為38.35%，環(huán)比二季度反而有所微幅提升。

四季度環(huán)比預(yù)估仍有小幅增量，長期寧夏四期將投產(chǎn)帶動增長。

四季度公司內(nèi)蒙基地將維持高負(fù)荷運行，寧夏基地恢復(fù)滿負(fù)荷運行，烯烴量仍將有進一步的小幅提升。目前看公司內(nèi)蒙基地基本已經(jīng)開始兌現(xiàn)成本優(yōu)勢，后續(xù)伴隨開工穩(wěn)定后，成本將有望進一步改善和優(yōu)化，四季度寧夏基地也將維持高負(fù)荷運行，預(yù)計季度間仍將有小幅增量。寧夏四期烯烴項目于2025 年4 月開工建設(shè)，7 月底，土建基礎(chǔ)施工完成80%，土建主體框架施工完成35%，計劃于2026 年底建成投產(chǎn)，預(yù)估新增項目能夠提供企業(yè)的后續(xù)增量，新疆項目仍在持續(xù)推進。公司煤制烯烴的折舊較高，穩(wěn)定運行后現(xiàn)金流充裕，后續(xù)分紅空間較大。

盈利預(yù)測、估值與評級

三季度公司控本能力體現(xiàn)優(yōu)秀，預(yù)估公司2025-2027 年公司營業(yè)收入549、613、643 億元，歸母凈利潤分別為120、140、156 億元，EPS 分別為1.63、1.91、2.13 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為10、9、8 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

原料價劇烈波動;新增產(chǎn)能過多，競爭加劇;需求不達預(yù)期風(fēng)險。