事項：

公司發(fā)布對外投資煤制氣項目公告。項目為新疆慶華年產(chǎn)55 億立方米煤制天然氣示范項目二期工程(年產(chǎn)40 億方煤制天然氣項目)，總投資230 億(公司出資自有資本金34.5 億，持股50%)，建設(shè)期約2 年，項目已取得國家發(fā)改委核準批復，目前正積極推進二期工程項目環(huán)評、安全、水資源等論證/審查/評審工作，進展情況良好。項目總投資人民幣230 億元，其中公司累計出資不超過人民幣34.55 億元，資金來源為自有或自籌，屆時公司將持有二期工程項目50%的權(quán)益(對應(yīng)年產(chǎn)20 億方天然氣)。

評論：

新疆煤制氣項目盈利水平值得期待。在我們此前的新疆系列第二篇行業(yè)報告《新疆煤制油、煤制氣登上舞臺》中我們對新疆煤制氣項目經(jīng)濟性測算結(jié)果如下：在2021 年杭州和北京的工業(yè)燃氣市場價場景下，新疆外采煤/新疆自供煤/內(nèi)蒙外采煤/的單方煤制氣凈利潤分別為0.74/0.91/0.08 元/方，項目ROA 分別為9.5%/11.8%/1.1%。且新疆煤制氣位于成本曲線偏左側(cè)，即使在天然氣價格未來回落的場景下，配套煤礦的煤制氣的盈利仍有望維持。新疆煤制氣項目有望充分受益于低價的煤炭資源，單方煤制氣所需煤炭約0.003 噸，意味著煤價每降低100 元/噸，對應(yīng)煤制氣的單方盈利將上升0.3 元/方。我們認為公司選擇新疆煤制氣項目作為上游固定成本氣源布局，有望取得超市場預期的回報。

和慶華伊犁項目合作有望成為公司轉(zhuǎn)型邁向新征程的重大契機。項目已獲得國家發(fā)改委核準批復，環(huán)評、安評等審批手續(xù)齊全，已完成節(jié)能評估對比論證，我們看好后續(xù)項目的進展以及盈利情況：1)合作方生產(chǎn)經(jīng)驗豐富。新疆慶華一期工程(年產(chǎn)13.75 億方)自建成投產(chǎn)以來，已具備多年的實踐經(jīng)驗;2)原材料煤炭資源可控，基礎(chǔ)配套設(shè)施完整。項目所需煤炭資源主要來源為伊寧礦區(qū)二號礦(露天礦)及七號礦(井工礦)，相關(guān)取水設(shè)施及供水管線均已建成投用，新疆慶華已投建完成55 億方管容的輸氣管線接入西氣東輸管網(wǎng);3)項目引入河南燃氣集團股權(quán)合作保障下游需求消納。新疆慶華及河南絲路擬同步累計出資不超過人民幣34.55 億元，兩者合計持有二期工程項目50%的權(quán)益，其中河南燃氣集團持有河南絲路50.99%的股權(quán);4)符合公司此前“上陸地、到終端、出華南”的LNG 業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，新疆煤制氣作為固定成本氣源將成為公司LNG 資源強有力的補充，公司此后將擁有更加靈活的資源池，同時能觸及更廣地域的客戶群。我們看好公司抓住此次國家發(fā)展新疆煤制油氣行業(yè)的契機，成長為全國性的綜合能源服務(wù)商。

投資建議：考慮到煤制氣項目的建設(shè)及投產(chǎn)節(jié)奏，以及公司員工持股計劃所設(shè)定的目標和2025 年上半年業(yè)績情況，我們對公司2025/2026/2027 年歸母凈利潤預期為15.92/17.67/20.64 億元?？紤]到公司煤制氣項目貢獻的潛在成長性空間較大，給予2026 年18xPE，目標價45.72 元，維持“強推”評級。

風險提示：天然氣價格波動，煤制氣項目建設(shè)進度不及預期，政策變化。