投資要點

事件：公司25 年Q1-3 營收263 億元，同比+30%，歸母凈利潤7.7 億元，同比-5.3%，扣非凈利潤5.8 億元，同比-14.5%，毛利率11.5%，同比-3.7pct，歸母凈利率2.9%，同比-1.1pct;其中25 年Q3 營收91.6 億元，同環(huán)比+8.5%/-2.9%，歸母凈利潤1.6 億元，同環(huán)比+5.4%/-49.4%，扣非凈利潤9526 萬元，同環(huán)比-22.6%/-52%，毛利率10.3%，同環(huán)比0/-1pct，歸母凈利率1.7%，同環(huán)比-0.1/-1.6pct。

擬投資英國本土基地，滿足本土化率打開歐洲海風(fēng)空間：10 月12 日，公司發(fā)布公告擬在蘇格蘭建設(shè)一體化風(fēng)電機組制造基地，總投資額15億英鎊。公司打造歐洲本土化產(chǎn)能，助力公司打開歐洲海風(fēng)空間。

營收規(guī)模擴大、費用率繼續(xù)下降：公司25 年Q1-3 期間費用24 億元，同比-20.4%，費用率9.1%，同比-5.8pct，其中Q3 期間費用7.9 億元，同環(huán)比-36.8%/-8.4%，費用率8.7%，同環(huán)比-6.2/-0.5pct;25 年Q1-3 資本開支28.2 億元，同-44.3%，其中Q3 資本開支5.6 億元，同環(huán)比-71.7%/-62.6%;25 年Q3 末存貨184.6 億元，較年初+36.4%。此外，25Q3 公司計提資產(chǎn)減值損失1812 萬元、信用減值損失1473 萬元。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司25H1 風(fēng)機毛利率表現(xiàn)不佳，風(fēng)場轉(zhuǎn)讓節(jié)奏受政策影響或有放緩，我們下調(diào)25~27 年盈利預(yù)測，預(yù)計25~27 年歸母凈利潤11.8/24.4/33.6 億元(前值23.7/28.7/36.4 億元)，同增240.9%/106.7%/37.7%，對應(yīng)PE 為29.2/14.1/10.2x，考慮公司風(fēng)機龍頭地位、海風(fēng)出貨修復(fù)優(yōu)化盈利，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：競爭加劇、行業(yè)需求和公司出貨不及預(yù)期、電站業(yè)務(wù)盈利下滑風(fēng)險等。