建投集團(tuán)核心上市平臺(tái)，河北龍頭火電運(yùn)營(yíng)商。2024 年底公司控股裝機(jī)1222.71 萬千瓦，其中火電1177 萬千瓦、光伏45.71 萬千瓦，目前已擁有集團(tuán)全部在運(yùn)控股火電。公司河北區(qū)域的火電機(jī)組分別占河北南網(wǎng)、河北北網(wǎng)統(tǒng)調(diào)煤電各約1/4，另外在山西、內(nèi)蒙區(qū)域擁有外送京津唐的機(jī)組。截至2025 年9 月末，公司火電機(jī)組中熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組占比約80%，利用效率較高。公司2024 年發(fā)電量504 億千瓦時(shí)，綜合度電利潤(rùn)約1 分;2025 年上半年度電利潤(rùn)約5.8 分(均為利潤(rùn)總額口徑，剔除投資凈收益)。截至2024 年底，公司控股在建火電機(jī)組202 萬千瓦，預(yù)計(jì)在2026 年投產(chǎn);參股在建127 萬千瓦(權(quán)益裝機(jī))，預(yù)計(jì)在2025-2026 年陸續(xù)投產(chǎn)。

電力現(xiàn)貨的最后“版圖”，預(yù)計(jì)2026 年電價(jià)較為穩(wěn)定，坑口煤價(jià)或更市場(chǎng)化。截至目前，河北南網(wǎng)已啟動(dòng)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)連續(xù)結(jié)算試運(yùn)行，河北北網(wǎng)暫未開啟。結(jié)合河北省無核貧水的資源結(jié)構(gòu)以及近年新增裝機(jī)看(電力供需)，預(yù)計(jì)2026 年河北省中長(zhǎng)期電量電價(jià)較為穩(wěn)定，單位火電裝機(jī)收入有望穩(wěn)定或小幅下降。成本端煤價(jià)層面，公司靠近晉、冀、蒙煤炭富集地區(qū)，結(jié)合2026 年坑口煤最新價(jià)格機(jī)制，預(yù)計(jì)2026年公司采煤價(jià)格與秦皇島港口煤價(jià)波動(dòng)連接更順暢。

股權(quán)激勵(lì)綁定高管與股東利益，三年50%分紅承諾顯誠(chéng)意。公司在2023 年底發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象包括高管等骨干人員416 人，授予股票總量1767萬股，授予價(jià)格3.07 元/股;限售解禁條件包括2024-2026 年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。此次股權(quán)激勵(lì)將公司高管與公司發(fā)展以及中小股東利益高度綁定。今年4 月23 日，公司發(fā)布2024-2026 年三年股東回報(bào)規(guī)劃，承諾每年現(xiàn)金分紅不低于可供股東分配利潤(rùn)的50%，較上一個(gè)三年周期提升20 個(gè)百分點(diǎn)，再次體現(xiàn)公司高度重視中小股東利益。

另外，公司在今年8 月15 日發(fā)布定增預(yù)案，計(jì)劃募資不超過20 億元用于在建火電廠的建設(shè)，定增已于今年9 月5 日通過股東大會(huì)，仍需等待證監(jiān)會(huì)批文。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為17.1、17.4、18.5億元，50%分紅比例下，2025 年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)股息率5.4%。選取A 股區(qū)域性火電運(yùn)營(yíng)商內(nèi)蒙華電、申能股份、皖能電力作為可比公司，按照wind 一致預(yù)期，可比公司2025-2027 平均PE 分別為10.6、10.0、9.6 倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下降超預(yù)期、煤價(jià)上漲超預(yù)期、新增裝機(jī)投產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期。