2025 年前三季度煤炭業(yè)務(wù)面臨價(jià)格下行壓力，商品煤銷量同比小幅下降。公司2025Q3/Q1-3 營業(yè)收入33.6/93.2 億元，同比-12.9%/-17.0%;歸母凈利4.00/12.77 億元，同比-43.9%/-40.6%。

產(chǎn)銷方面，2025Q3/Q1-3 公司原煤產(chǎn)量897/2619 萬噸，同比+1.12%/+1.52%;商品煤銷量756/2086 萬噸，同比-0.7%/-5.5%。

價(jià)格方面，2025Q3/Q1-3 綜合售價(jià)分別為444/447 元/噸，同比-9.7%/-9.5%。成本方面，2025Q1-3 單位成本為280 元/噸，同比+6.95%。2025Q1-3 煤炭業(yè)務(wù)毛利34.8 億元，同比-32.1%，毛利率37.4%，同比-20.5pcts。

資源儲(chǔ)備基礎(chǔ)牢固，增量資產(chǎn)打開成長空間。公司擁有塔山、色連兩大核心煤礦資產(chǎn)，截至2024 年合計(jì)煤炭資源儲(chǔ)量超過40億噸，可采儲(chǔ)量超過19 億噸，資源儲(chǔ)備雄厚。此外，公司擬收購控股股東旗下潘家窯礦探礦權(quán)，設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力 1000 萬噸/年，當(dāng)前仍處于探礦權(quán)轉(zhuǎn)采礦權(quán)階段，隨著該項(xiàng)目后續(xù)順利推進(jìn)，公司長期產(chǎn)能規(guī)模有望得到顯著提升。

資源品質(zhì)優(yōu)勢突出，調(diào)整銷售策略抵御風(fēng)險(xiǎn)。公司以開采優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤為核心業(yè)務(wù)，主采低灰、低硫、揮發(fā)分適中、高發(fā)熱量煤種，適用于發(fā)電、水泥、建材等多領(lǐng)域需求，可以根據(jù)用戶的要求生產(chǎn)洗選不同發(fā)熱量等級(jí)、不同粒度的產(chǎn)品，匹配用戶差異化需求。面對(duì)市場波動(dòng)，公司持續(xù)優(yōu)化銷售策略，通過多方案效益測算抵御建材煤市場風(fēng)險(xiǎn)，按照“一船一策”、“一戶一策”、“一礦一策”的銷售模式主動(dòng)與用戶溝通協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)煤炭銷售效益最大化。同時(shí)公司積極落實(shí)電煤保供責(zé)任，結(jié)合年度長協(xié)電煤合同兌現(xiàn)情況，與長協(xié)電煤用戶協(xié)商簽訂電煤互諒協(xié)議，確保全年電煤保供工作順利完成。

智能化轉(zhuǎn)型成果顯著，技術(shù)創(chuàng)新助力生產(chǎn)效率提升。公司積極推進(jìn)礦井智能化升級(jí)，塔山、色連兩大主力礦井均已實(shí)現(xiàn)智能化礦山全覆蓋，通過集成遠(yuǎn)程監(jiān)控與自動(dòng)化控制功能的智能礦山系統(tǒng)，顯著提升開采過程的精準(zhǔn)度與安全性，有效降低人力依賴，為煤炭穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)筑牢技術(shù)根基。公司持續(xù)加大科技創(chuàng)新投入，推動(dòng)創(chuàng)新成果落地應(yīng)用，以技術(shù)升級(jí)驅(qū)動(dòng)煤炭開采提質(zhì)增效。2024年色連礦首次使用了密集孔切頂卸壓技術(shù)，減弱了相鄰巷道受采空區(qū)側(cè)向支撐壓力的影響，確保工作面的安全回采，提升煤炭開采效率。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年?duì)I業(yè)收入分別為123.2/135.7/137.4 億元(增速-18.1%/10.1%/1.3%)，歸母凈利潤分別為17.9/23.0/23.8億元(增速-36.4%/28.8%/3.6%)，參考可比公司估值，給予公司2026年11 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.1 元，首次覆蓋，予以“增持-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，煤價(jià)下跌超預(yù)期，資產(chǎn)注入不及預(yù)期。