煤炭業(yè)務(wù)：“東引西進(jìn)”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，煤炭盈利或量?jī)r(jià)共振公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為煤炭開采、煤炭洗選加工和銷售，位于國(guó)家大型煤炭基地——平頂山礦區(qū)，資源量30 億噸，是中南地區(qū)最大的煉焦煤生產(chǎn)基地。目前公司控股在產(chǎn)煤炭產(chǎn)能3323 萬噸/年，此外公司擁有在建礦井600 萬噸/年。公司主要銷售煤種為焦煤和動(dòng)力煤，2024 年公司商品煤銷量中動(dòng)力煤、焦煤、其他洗煤銷量為908.5/1195.6/537 萬噸，銷售占比為34.4%、45.3%、20.3%。公司積極落實(shí)集團(tuán)“東引西進(jìn)”戰(zhàn)略，2024 年11 月公司以17.48億元報(bào)價(jià)競(jìng)得新疆托里縣塔城白楊河礦區(qū)鐵廠溝一號(hào)井煤礦勘查探礦權(quán)，礦井建設(shè)規(guī)模為600 萬噸/年，計(jì)劃2028 年年底建成投產(chǎn)。同時(shí)，2025 年1 月公司發(fā)布公告，計(jì)劃以自有資金6.57 億元收購(gòu)國(guó)家電投集團(tuán)新疆公司下屬烏蘇四棵樹煤炭有限責(zé)任公司60%的股權(quán)，該礦井核定生產(chǎn)能力120萬噸/年，2025 年上半年烏蘇四棵樹煤炭公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1087.45 萬元。

2024 年公司噸煤綜合成本724 元/噸，同比+8.4%，與其他焦煤可比公司相比，公司噸煤綜合成本處于較高水平，故在煤價(jià)反彈階段公司盈利彈性更大。

資產(chǎn)存注入預(yù)期，兩大集團(tuán)重組有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)集團(tuán)承諾將所持有的夏店煤業(yè)及梁北二井煤業(yè)股權(quán)托管至上市公司，其中：

夏店煤業(yè)于2023 年5 月29 日取得安全生產(chǎn)許可證并投產(chǎn)，集團(tuán)應(yīng)于2026年5 月29 日前將夏店煤業(yè)的全部股權(quán)或相關(guān)煤礦開采資產(chǎn)注入上市公司，該煤礦位于平頂山礦區(qū)汝州煤田西北部，設(shè)計(jì)年生產(chǎn)能力150 萬噸，服務(wù)年限51 年;梁北二井煤業(yè)于2024 年6 月27 日取得安全生產(chǎn)許可證并投產(chǎn)，集團(tuán)應(yīng)于2027 年6 月27 日前將梁北二井煤業(yè)的全部股權(quán)或相關(guān)煤礦開采資產(chǎn)注入上市公司，該礦位于河南省禹州市，設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力120 萬噸，服務(wù)年限50.6 年，2025 年上半年梁北二井精煤產(chǎn)量達(dá)21.4 萬噸，同比增加170.9%，其中5 月份精煤產(chǎn)量4.8 萬噸，創(chuàng)該公司月產(chǎn)量紀(jì)錄。

破凈疊加高分紅，公司長(zhǎng)期價(jià)值凸顯

截至2025 年11 月20 日，公司PB(LR)為0.86 倍，其中自2024 年12 月以來，公司PB(LF)始終處于破凈狀態(tài)，且處于近年來相對(duì)低分位水平，同時(shí)近年來公司通過集團(tuán)增持、回購(gòu)等方式積極進(jìn)行市值管理。公司債務(wù)規(guī)模持續(xù)縮減，2018 年公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%，截至2025 年9 月30 日，公司資產(chǎn)負(fù)債率已下降至63.2%。根據(jù)《2023 年至2025 年股東分紅回報(bào)規(guī)劃》，在符合現(xiàn)金分紅條件的情況下，2023-2025 年公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)原則上不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表可供分配利潤(rùn)的60%。2024年公司分紅比例為60%，同比-0.6pct，2024 年公司股息率達(dá)6%。

中南焦煤龍頭，煤炭主業(yè)成長(zhǎng)可期，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)25/26/27 年公司歸母凈利潤(rùn)4.7/7.6/11.1 億元，EPS 分別0.19/0.31/0.45 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 估值為44.1/27.2/18.6 倍。由于山西焦煤、淮北礦業(yè)、恒源煤電、盤江股份、永泰能源5 家公司與平煤股份一樣，同屬于焦煤主業(yè)上市公司，可以作為平煤股份可比公司，公司目前估值處于較低水平，存在估值修復(fù)可能。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下滑;煤礦生產(chǎn)政策變化;安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);資產(chǎn)注入進(jìn)展不及預(yù)期;戰(zhàn)略重組進(jìn)展不及預(yù)期;信息披露等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。