事件描述

公司發(fā)布2025 年發(fā)電量完成情況公告：公司2025 年完成發(fā)電量1269.32 億千瓦時，同比增加13.32%，上網(wǎng)電量1258.58 億千瓦時，同比增加13.36%。

事件評論

來水改善電量加速增長，單季業(yè)績展望優(yōu)異。2025 年瀾滄江流域糯扎渡斷面來水同比偏豐1.5 成，相較于前三季度糯扎渡斷面來水同比偏豐0.9 成，四季度來水明顯改善;疊加TB 水電站和硬梁包水電站全容量投產(chǎn)，2025 年公司完成水電發(fā)電量916.49 億千瓦時，同比增加10.35%，其中單四季度公司完成水電發(fā)電量291.66 億千瓦時，同比增加17.26%，在來水改善的帶動下，單季發(fā)電量加速增長。新能源方面，在裝機規(guī)模大幅提升的帶動下，光伏電站四季度完成發(fā)電量14.33 億千瓦時，同比增長41.32%;四季度祥云風電完成發(fā)電量0.67 億千瓦時，同比減少31.63%。整體而言，公司四季度完成發(fā)電量306.66 億千瓦時，同比增長18.01%，得益于電量的高速增長以及財務費用等成本費用的持續(xù)優(yōu)化，即使考慮市場化電價存在一定壓力，公司四季度預計仍將實現(xiàn)優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn);全年來看，公司發(fā)電量同比增長13.32%，護航全年業(yè)績展望積極。此外，四季度的豐沛來水有望保障流域各水庫實現(xiàn)高位蓄能，為后續(xù)電量表現(xiàn)提供有力支撐。

獨享瀾滄江干流資源，水電滾動開發(fā)推進。2025 年，公司所屬TB 電站及硬梁包水電站全容量投產(chǎn);同時公司通過定向增發(fā)募集資金58.25 億元，根據(jù)相關(guān)公告，除已投產(chǎn)的TB 電站外，本次募集資金還將用于投資建設瀾滄江上游的RM 電站，隨著RM 電站的建設投產(chǎn)公司水電裝機規(guī)模將進一步擴張，同時RM 電站作為小灣電站以上唯一具有年調(diào)節(jié)性能的水庫，投產(chǎn)后將顯著提高瀾滄江小灣電站以上梯級整體效益。當前，瀾滄江上游部分水電項目仍處于開發(fā)初期階段，公司作為瀾滄江流域的開發(fā)主體，隨著瀾滄江上游的電站投資建設持續(xù)推進，將打開公司遠期成長空間。

多元擴張，保障公司遠期成長。除了水電的成長以外，公司還通過參控股的方式謀求新能源及火電項目的增量。“十四五”以來，公司堅持水電與新能源并重，積極推進“水風光一體化”可持續(xù)發(fā)展，2025 年上半年新能源裝機已經(jīng)增加至596 萬千瓦，相較2024 年底增加226 萬千瓦。此外根據(jù)公司此前公告，公司與華能國際成立合資公司開發(fā)雨汪二期煤電與新能源一體化項目，項目包含200 萬千瓦煤電，并為項目配套一定新能源資源，公司將現(xiàn)金出資14.5 億元，持股49%，一體化項目在“十五五”期間的投運也能通過投資收益的增長為公司的業(yè)績增厚貢獻力量。

投資建議與估值：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預測，預計公司2025-2027 年對應EPS 分別為0.50 元、0.50 元和0.53 元，對應PE 分別為18.30 倍、18.13 倍和17.26 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、市場電價波動風險;

2、來水不及預期風險。