事件：2026 年4 月23 日，公司發(fā)布2025 年年報(bào)和2026 年一季報(bào)。

2025 年盈利承壓。2025 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入204.72 億元，同比下降30.7%;歸母凈利潤(rùn)11.66 億元，同比下降48.6%;扣非歸母凈利潤(rùn)12.53 億元，同比下降48.7%。25Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.32 億元，同環(huán)比-18.0%/+8.8%;歸母凈利潤(rùn)1.20 億元，同環(huán)比-35.6%/-69.3%;扣非歸母凈利潤(rùn)1.65 億元，同環(huán)比-36.2%/-59.5%。

26Q1 盈利同比高增。2026 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.68 億元，同比增長(zhǎng)30.0%;歸母凈利潤(rùn)4.29 億元，同比增長(zhǎng)68.1%;扣非歸母凈利潤(rùn)4.51 億元，同比增長(zhǎng)67.6%。

分紅比例60.34%，股息率2.8%。2025 年度公司擬派發(fā)每股現(xiàn)金股利0.355 元(含稅，下同)，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利7.04 億元，分紅比例60.34%，較2024 年持平，以2026 年4 月24 日股價(jià)計(jì)算，股息率2.8%。

2025 年自產(chǎn)煤產(chǎn)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)，成本大幅下降，價(jià)格下滑致毛利率受損。2025 年，公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量3509.0 萬(wàn)噸，同比+6.4%;商品煤銷(xiāo)量3917.8 萬(wàn)噸，同比-14.3%，其中自產(chǎn)煤銷(xiāo)量2775.5 萬(wàn)噸，同比+3.8%;噸煤售價(jià)505.2 元/噸，同比-20.2%，其中自產(chǎn)煤售價(jià)525.9 元/噸，同比-18.6%;自產(chǎn)煤噸煤成本272.0元/噸，同比-11.7%;煤炭業(yè)務(wù)毛利率36.3%，同比+3.9pct，其中自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)毛利率48.3%，同比-4.0pct。

26Q1 自產(chǎn)煤銷(xiāo)量同比大增，價(jià)減成本增致毛利率小幅下滑。26Q1，公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量912.2 萬(wàn)噸，同比+0.4%;商品煤銷(xiāo)量911.4 萬(wàn)噸，同比+41.6%，其中自產(chǎn)煤銷(xiāo)量668.6 萬(wàn)噸，同比+51.4%;噸煤售價(jià)528.0 元/噸，同比-6.0%，其中自產(chǎn)煤售價(jià)556.8 元/噸，同比-6.3%;自產(chǎn)煤噸煤成本274.9 元/噸，同比+1.3%;煤炭業(yè)務(wù)毛利率40.4%，同比-0.2pct，其中自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)毛利率50.6%，同比-3.7pct。2026 年，公司煤炭產(chǎn)量目標(biāo)不低于3500 萬(wàn)噸。

26Q1 貿(mào)易煤量利齊升，毛利率同比抬升。1)2025 年：貿(mào)易煤銷(xiāo)量1142.3 萬(wàn)噸，同比-39.9%;噸煤毛利12.8 元/噸，同比-33.1%;貿(mào)易煤毛利率2.8%，同比-0.3pct。2)26Q1：貿(mào)易煤銷(xiāo)量242.8 萬(wàn)噸，同比+20.2%;噸煤毛利23.7 元/噸，同比+20.8%;貿(mào)易煤毛利率5.3%，同比+1.3pct。

投資建議：考慮煤價(jià)中樞上移，公司銷(xiāo)量恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2026-2028 年公司歸母凈利潤(rùn)為25.22/27.22/29.13 億元，折合EPS 分別為1.27/1.37/1.47 元/股，對(duì)應(yīng)2026 年4 月24 日收盤(pán)價(jià)的PE 分別為10/9/9 倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅下降;產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期。